以舊換新刺激內需 零部件出海利空落地
2024年9 月中下旬開始，中重卡以舊換新補貼政策已在全國多省市逐步落地并實施。以舊換新細則出臺后，多省市積極響應，結合本地實際情況出臺了相應的中重卡以舊換新具體補貼政策，各地補貼政策的具體內容如補貼金額、范圍、期限等，普遍與中央文件一致。隨著具體政策的落實，重卡終端需求有望加速復蘇。
報告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時間：2025年1月
1.1 乘用車：智能化+出海共振 看好優(yōu)質自主車企崛起
以舊換新政策有望延續(xù)，刺激內需向好。預計2024年乘用車上險銷量20-250萬輛，同比增長5.7%-8.1%?？春弥悄芑?、全球化加速突破的優(yōu)質自主車企。
1.2 智能電動：長期成長加速 看好智能化增量
零部件估值低位，中期成長不斷強化?？春眯聞萘Ξa業(yè)鏈及智能電動增量，推薦T鏈、華為鏈及智能駕駛、智能座艙相關企業(yè)。
1.3 重卡：需求與結構升級共振 優(yōu)選龍頭和低估值
房地產政策利好疊加節(jié)假期公路貨運量恢復，重卡板塊估值有望持續(xù)修復。推薦天然氣重卡及排放升級受益企業(yè)。
1.4 摩托車：消費升級新方向 優(yōu)選中大排量龍頭
中大排量摩托車市場快速擴容，頭部車企新車型、新品牌投放加速。推薦中大排量龍頭車企，如春風動力。
1.5 輪胎：全球化持續(xù)加速 優(yōu)選龍頭和高成長
輪胎行業(yè)短期業(yè)績兌現(xiàn)，中期智能制造能力外溢，長期全球化替代。看好研發(fā)實力強、海外布局多的輪胎企業(yè)。
本周要聞：尊界 S80 發(fā)布 2 天預定超 20 臺 小馬智行登陸納斯達克
4.1 電動化：尊界 S80 發(fā)布 2 天預定超 20 臺
尊界S80發(fā)布48小時預訂超2108臺，定位百萬級旗艦轎車，由華為和江淮合作打造。
4.2 智能化：小馬智行登陸納斯達克 融資超 32 億元
小馬智行登陸納斯達克，融資額可達約4.52億美元，成為美股自動駕駛領域最大規(guī)模的IPO。
本周行情：整體弱于市場
汽車板塊本周表現(xiàn)弱于市場，A股汽車板塊上漲0.48%，在申萬子行業(yè)中排名第29位。
3.1 地方開啟新一輪消費刺激政策
多地開啟新一輪消費刺激政策，如安徽省、貴州省等，政策刺激力度較大。
3.2 價格秩序穩(wěn)定 競爭強度有所提升
1月整體新能源市場競爭有所提升，車企紛紛推出降價政策以提升銷量。
3.3 1 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
政策刺激疊加需求向好，新能源滲透率超50%。
3.4 2024 年 10 月整體折扣相較于 2024 年 9 月減小
行業(yè)整體折扣率環(huán)比下降，燃油車折扣力度大于新能源車。
3.5 PCR 開工率維持高位
半鋼胎開工率處于近10年高位，國內外需求旺盛；全鋼胎需求仍處低位。
4.1 電動化：尊界 S80 發(fā)布 2 天預定超 20 臺
尊界S80發(fā)布48小時預訂超2108臺，由華為和江淮合作打造，定位百萬級旗艦轎車。
4.2 智能化：小馬智行登陸納斯達克 融資超 32 億元
小馬智行登陸納斯達克，融資額可達約4.52億美元，成為今年以來美股自動駕駛領域最大規(guī)模的IPO。
本周上市車型
本周上市多款新能源及燃油車型，包括奇瑞汽車QQ冰淇淋、智界S7等。
本周公告
本周多家公司發(fā)布重要公告，涉及股份增持、控股股東變動、設立控股子公司等。
風險提示
包括汽車行業(yè)競爭加劇、需求不及預期、智駕進度不及預期等風險。汽車和汽車零部件行業(yè)周報
周觀點：以舊換新刺激內需 零部件出海利空落地
1.1 乘用車：智能化+出海共振 看好優(yōu)質自主車企崛起
以舊換新政策有望延續(xù)，刺激內需向好。預計2024年乘用車銷量增長，新能源滲透率提升?？春弥悄芑?、全球化加速突破的優(yōu)質自主車企，如比亞迪、吉利汽車等。
1.2 智能電動：長期成長加速 看好智能化增量
零部件估值低位，中期成長不斷強化?？春眯聞萘Ξa業(yè)鏈及智能電動增量，推薦T鏈、華為鏈及智能駕駛、智能座艙相關企業(yè)，如拓普集團、德賽西威等。
1.3 重卡：需求與結構升級共振 優(yōu)選龍頭和低估值
房地產政策利好疊加節(jié)假期公路貨運量恢復，重卡板塊估值有望持續(xù)修復。推薦天然氣重卡及排放升級受益企業(yè)，如中國重汽。
1.4 摩托車：消費升級新方向 優(yōu)選中大排量龍頭
中大排量摩托車市場快速擴容，頭部車企新車型、新品牌投放加速。推薦中大排量龍頭車企，如春風動力。
1.5 輪胎：全球化持續(xù)加速 優(yōu)選龍頭和高成長
輪胎行業(yè)短期業(yè)績兌現(xiàn)，中期智能制造能力外溢，長期全球化替代?？春醚邪l(fā)實力強、海外布局多的輪胎企業(yè)，如賽輪輪胎、森麒麟。
本周行情：整體弱于市場
汽車板塊本周表現(xiàn)弱于市場，A股汽車板塊上漲0.48%，在申萬子行業(yè)中排名第29位。
本周數(shù)據(jù)：11 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
3.1 地方開啟新一輪消費刺激政策
多地開啟新一輪消費刺激政策，政策刺激力度較大，推動乘用車銷量增長。
3.2 價格秩序穩(wěn)定 競爭強度有所提升
1月整體新能源市場競爭提升，車企推出降價政策以提升銷量。
3.3 1 月第四周乘用車銷量 57.8 萬輛 同比+28.6% 環(huán)比+2.6%
乘用車銷量同比增長28.6%，環(huán)比增長2.6%，新能源滲透率超50%。
3.4 2024 年 10 月整體折扣相較于 2024 年 9 月減小
行業(yè)整體折扣率環(huán)比下降，燃油車折扣力度大于新能源車。
3.5 PCR 開工率維持高位
半鋼胎開工率處于近10年高位，國內外需求旺盛；全鋼胎需求仍處低位。
鋰電趨勢加大全球話語權，市場空間與盈利能力打開上限
全球份額提升+產品結構改善，國產龍頭有望打開市場空間與盈利上限。海外已成為中國叉車銷售的重要市場，從全球市場看，海外市場的銷量容量接近國內的 2 倍，發(fā)達、新興市場均具備拓展機會。一方面，未來全球規(guī)模有望持續(xù)穩(wěn)步提升，另一方面，國產龍頭在海外市場的市占率仍然較低，對比豐田自動織機等外資品牌的市占率，從中長期來看有較大提升空間。
報告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時間：2025年1月
1.1 量的角度：國內市場日趨成熟，海外市場容量更大，份額有望提升
海外市場容量接近國內兩倍，國產龍頭市占率提升空間大，未來全球規(guī)模有望穩(wěn)步提升。
1.2 價的角度：海外市場存在較高溢價，盈利空間更豐厚
海外市場叉車單機價值量高，國產叉車海外售價及毛利率均高于國內，提升海外收入占比可增強整體盈利能力。
第二章 海外特點：各區(qū)域產品需求有別，重視后市場服務
2.1 產品端：各區(qū)域電動化進展存在差異，國產品牌需定制化開發(fā)
2.1.1 全球：歐美市場規(guī)模突出且電動化率較高，國產龍頭進步空間較大
歐美市場電動叉車滲透率高，中國叉車在歐美市場認可度提升，但市占率仍有較大提升空間。
2.1.2 歐洲：看重叉車環(huán)保性、舒適性，中國 1、2 類車認可度不斷提高
歐洲市場重視叉車環(huán)保性和舒適性，中國1、2類車出口量快速增長，市場認可度提升。
2.1.3 美洲：看重叉車耐用性，中國 1、2、4+5 類車出口提升潛力大
美洲市場偏好耐用性強的叉車，中國1、2、4+5類車出口潛力大，尤其是耐用性強的內燃叉車。
2.1.4 亞洲：看重性價比，中國 1、2 類車出口維持較快增速
亞洲市場看重性價比，中國1、2類車出口維持較快增長，電動叉車滲透率顯著提升。
2.2 渠道端：客戶重視產品經濟壽命，外資提供全生命周期服務構建價值鏈閉環(huán)
海外客戶重視產品經濟壽命，偏好租賃模式，外資品牌通過全生命周期服務構建價值鏈閉環(huán)，增強競爭力。
第三章 中國優(yōu)勢：鋰電化大勢所趨，產業(yè)鏈優(yōu)勢助力彎道超車
3.1 鋰電叉車大勢所趨，內外資均布局
鋰電叉車具備性能優(yōu)勢，維護要求低，綜合成本低，是叉車電動化趨勢下的主流選擇。
3.2 中國鋰電化發(fā)展更快，助力國產品牌全球競爭力
中國是全球鋰電池主要生產國，國產叉車企業(yè)通過與鋰電產業(yè)優(yōu)勢廠商合作，加速鋰電叉車發(fā)展，提升全球競爭力。
第四章 投資建議：建議關注積極踐行全球戰(zhàn)略、具備規(guī)模化、鋰電優(yōu)勢的國產龍頭
4.1 安徽合力：“1+N+X”全球化布局持續(xù)拓展，海外銷量及收入穩(wěn)健增長
安徽合力通過“1+N+X”全球化布局，加大海外覆蓋廣度和深度，海外銷量及收入穩(wěn)健增長。
4.2 杭叉集團：從歐美到全球，“產品+服務+整體解決方案”走向世界
杭叉集團從歐美市場出發(fā)，以品牌效應和本地化部署開拓全球市場，提供“產品+服務+整體解決方案”，海外收入保持較快增長。
奧克斯開啟港股IPO，出海&自主品牌強化
專注空調 30 余載，全球化戰(zhàn)略深化。公司是全球領先的高品質家用和中央空調設計、研發(fā)、生產、銷售及服務提供商。2023 年，奧克斯全球空調市場規(guī)模達 12395 億元人民幣，公司憑借這一機遇快速拓展空調業(yè)務，2023 年達成收入 248 億人民幣，收入增長率達到 27.2%，業(yè)務覆蓋 140 多個國家和地區(qū)，形成了 ODM+OBM 雙線并行的銷售模式。
報告頁數(shù)：19頁 發(fā)布時間：2025年1月
1.1 公司概覽：專注空調30余載，全球化戰(zhàn)略深化
公司是全球領先的空調設計與服務提供商，2023年收入達248億，海外收入占比45%+，形成ODM+OBM雙線并行銷售模式。
1.2 產品：空調產品矩陣多樣，家空業(yè)務貢獻大頭
公司空調產品矩陣多樣，聚焦節(jié)能、舒適、健康、智能，家用空調和中央空調業(yè)務貢獻主要收入。
1.3 渠道：國內線上&線下雙輪驅動，重視自主品牌出海
公司國內采用線上+線下雙輪驅動，海外通過OBM+ODM模式強化自主品牌發(fā)展，2024Q1-Q3海外OBM業(yè)務收入占比19%。
投資建議
建議關注白電、黑電、清潔電器，推薦格力電器、美的集團、海爾智家等。
周度家電板塊走勢
2025/1/13-1/17期間，家電板塊+0.24%，白電、黑電、小家電漲跌幅分別為-2.01%、+6.21%、+3.04%。
周度資金流向
格力電器、美的集團、海爾智家北上凈買入分別為-1.3億、1.6億、0.1億。
原材料價格走勢
2025年1月17日，銅價+1.56%，鋁價+1.54%，塑料城價格指數(shù)-0.4%，鋼材綜合價格指數(shù)+0.98%。
行業(yè)數(shù)據(jù)
24M1空調內外銷同比+28.7%/+59.1%，冰箱內外銷同比+2.3%/+10.0%，洗衣機內外銷同比+8.0%/+1.8%。
行業(yè)新聞
美的集團強調全球化突破，海爾集團2024年收入4016億，利潤總額302億。
公司公告
億田智能2024年歸母凈利潤同比下降81.57%～87.15%，TCL智家控股子公司奧馬冰箱高端風冷冰箱智能制造項目二期建成。
AI應用奇點臨近，文化出海正值當時
中國文化出海正當時，文化出海持續(xù)獲政策支持。文化出海是提升中國文化軟實力和中華文化影響力的重要途經之一，中國政府對文化出海提供了一系列支持政策。國家政策支持、數(shù)字技術加持、海外文化消費市場空間廣闊等優(yōu)勢賦予文化出海歷史性機遇，我們認為文化出海仍將是未來文化行業(yè)的重要發(fā)展主線，文化出海有望加速并保持高景氣。
報告頁數(shù)：32頁 發(fā)布時間：2025年1月
AI應用奇點臨近，文化出海正值當時——傳媒互聯(lián)網行業(yè)2025年度投資策略
投資建議
圍繞文化出海、AI應用、并購重組三條邏輯，建議關注相關領域的投資機會，把握傳媒互聯(lián)網行業(yè)的成長性和投資價值。
報告要點
2025年傳媒互聯(lián)網行業(yè)將圍繞文化出海、AI應用、并購重組三條邏輯展開，文化出海將加速并保持高景氣，AI應用落地將產生具備價值的C端產品，并購重組將帶來新的成長性和投資機會。
文化出海
2.1 文化出海：政策保駕護航，各領域齊頭并進
國家政策支持、數(shù)字技術加持、海外文化消費市場空間廣闊，文化出海將加速并保持高景氣，游戲、影視、互聯(lián)網等領域均將受益。
2.2 游戲：破圈出海，游戲先行
中國游戲廠商出海持續(xù)高景氣度，伴隨全球游戲市場修復和國內廠商出海儲備產品上線，出海仍將保持穩(wěn)中向好趨勢。
2.3 網文/短劇/影視：市場維持高景氣，中國廠商領航出海
網絡文學、短劇、影視等內容出海保持高增長，技術創(chuàng)新及IP影響力擴大驅動中國文化產品加速走向國際舞臺。
AI應用落地提速
3.1 技術底座：大模型持續(xù)迭代，海內外差距逐步縮小
國內外大模型加速迭代，國內大模型能力與海外差距不斷縮小，為AI應用落地提供有力支持。
3.2 生態(tài)支持：模型不斷降價，輕量級模型拓寬應用適配場景
模型價格降幅明顯，輕量級模型更適配端側場景，有助于應用端落地，推動AI產品商業(yè)化進程。
3.3 應用落地：“AI+陪伴”創(chuàng)造新消費場景，“AI+圖文視頻”助力生產側提質增效
“AI+陪伴”產品創(chuàng)造新消費場景，“AI+圖文視頻”工具提升生產效率，成為最具價值的AI產品細分賽道。
并購重組
4.1 并購重組：政策發(fā)力，并購風起
并購重組政策加速出臺，監(jiān)管支持力度加大，新一輪并購熱潮或將開啟，傳媒互聯(lián)網企業(yè)將受益于并購重組帶來的催化。
緊抓AI應用及文化出海，布局高景氣賽道
我們重點看好 2025 年 AI 應用端的投資機會。模型層面，o1 引領大模型發(fā)展新范式，新的 Scaling Law 有望驅動模型能力進一步提升，同時對于技術創(chuàng)新、工程能力和算力提出更高要求。競爭格局方面，海外頭部大廠模型競爭格局已經收斂，國內大模型廠商集中度有望提升。應用端，隨著大模型競爭格局的逐步清晰，行業(yè)進入到價值實現(xiàn)和落地階段。
報告頁數(shù)：36頁 發(fā)布時間：2025年1月
第一章 傳媒互聯(lián)網行業(yè)年度策略
1.1 板塊行情及基本面：AI 帶動板塊行情
AI帶動傳媒互聯(lián)網行業(yè)行情，2024年傳媒板塊上漲2.23%，主要集中在2-3月及四季度，受大模型及AI產品催化。
1.2 AI 應用：模型能力向上價格向下，應用繁榮
1.2.1 模型層：競爭格局收斂，o1 引領大模型發(fā)展新范式
o1引領大模型發(fā)展，新的Scaling Law驅動模型能力提升，海外頭部大廠模型競爭格局收斂，國內大模型廠商集中度有望提升。
1.2.2 應用層：成本下行推動創(chuàng)新，應用端百花齊放
模型層能力向上價格向下，降低應用層創(chuàng)新門檻，AI Agent升級交互方式，應用層迎來百花齊放，C端和B端應用均具亮點。
1.3 游戲：AI 持續(xù)賦能，25 年產品豐富
2024年中國游戲市場總規(guī)模達3257.83億元，同比增長7.53%，AI在游戲行業(yè)適用場景不斷拓展，2025年重點關注游戲出海及新品周期。
1.4 影視：短劇快速發(fā)展，電影市場關注供給改善
1.4.1 短?。簢鴥仁袌黾t果短劇發(fā)展迅猛，短劇出海空間廣闊
2024年微短劇市場突破50億，同比增長35%，紅果短劇崛起，短劇出?？焖僭鲩L，DramaBox、Reelshort、Shortmax收入占比位列前三。
1.4.2 電影：年內票房表現(xiàn)整體平淡，關注重點 IP 大作定檔情況
2024年電影票房收入425億，同比下滑2.6%，超高及中高票房影片匱乏，2025年春節(jié)檔多部重磅影片定檔，票房表現(xiàn)值得期待。
1.5 出版：業(yè)績穩(wěn)健，高分紅高股息
2024年前三季度出版整體收入端穩(wěn)健，國有文化企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策落地提升板塊盈利水平，傳統(tǒng)教材教輔出版發(fā)行業(yè)務保持穩(wěn)定，國有類文化出版公司經營穩(wěn)健，分紅比例較高。
1.6 廣告：出海營銷，AI+營銷驅動業(yè)務增長
2024年廣告主投放意愿及預算溫和回暖，廣告市場同比上漲1.7%，中國企業(yè)加速出海并加大海外營銷投入，AI持續(xù)賦能營銷企業(yè)，驅動業(yè)務增長。
1.7 投資建議與盈利預測
2025年建議關注AI應用及文化出海兩條主線，AI+游戲、AI+影視等多領域有望賦能，文化出海重點關注潮玩、游戲、短劇方向。
1.8 風險提示
風險提示包括消費市場疲軟、頭部產品流水和商業(yè)化能力大幅下滑、AI進展不及預期等。
第二章 圖表目錄
第三章 圖表內容
第四章 報告要點
4.1 AI 應用
AI應用模型能力向上價格向下，應用繁榮，看好AI+游戲、AI+影視等多領域。
4.2 游戲
2024年中國游戲市場穩(wěn)健增長，AI持續(xù)賦能游戲行業(yè)，2025年產品豐富，關注游戲出海及新品周期。
4.3 影視
短劇市場快速發(fā)展，紅果短劇崛起，短劇出?？臻g廣闊，電影市場關注供給改善，2025年春節(jié)檔票房表現(xiàn)值得期待。
4.4 出版
出版行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健，高分紅高股息，國有文化企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策落地提升板塊盈利水平。
4.5 廣告
廣告市場同比企穩(wěn)，中國企業(yè)加速出海并加大海外營銷投入，AI+營銷驅動業(yè)務增長。
國內特高壓建設維持高景氣，出海需求蘊藏潛力
在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規(guī)劃，積極推進特高壓輸電技術的發(fā)展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區(qū)，正通過電網升級、可再生能源接入、區(qū)域電力市場整合等多種方式，以應對能源短缺、基礎設施老化等挑戰(zhàn)，增強能源安全和供應穩(wěn)定性，促進可再生能源的有效利用，從而展現(xiàn)出特高壓技術在全球能源結構優(yōu)化中的重要作用。
報告頁數(shù)：30頁 發(fā)布時間：2025年1月
第一章 特高壓技術概述
1.1 輸電電壓等級劃分
輸電電壓等級分為高壓（HV）、超高壓（EHV）和特高壓（UHV），特高壓技術具有遠距離、大容量、低損耗特性，為解決大規(guī)模能源輸送提供了最佳方案。
1.2 電壓等級的因地制宜劃定
電壓等級的劃定根據(jù)地區(qū)、電網規(guī)模和技術發(fā)展水平等因素確定，以滿足不同區(qū)域的電力傳輸需求。
1.3 我國輸電網支持大規(guī)模+長距離電力傳輸需求
我國輸電網額定電壓等級覆蓋廣泛，支持大規(guī)模、長距離電力傳輸，變壓器在電力傳輸中扮演關鍵角色。
1.4 電壓傳輸方式分類
電壓傳輸方式分為交流輸電和直流輸電，交流輸電技術成熟、成本低，適合短距離傳輸；直流輸電效率高，適合長距離點對點傳輸。
第二章 我國特高壓建設歷程
2.1 我國特高壓建設的三個階段
我國特高壓建設經歷了早期探索、集中攻關與試驗、三輪建設高峰等階段，特高壓電網逐步成為國家電力架構的骨干。
2.2 我國新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開
新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開，三批風光大基地項目陸續(xù)開展，以滿足新型能源外送需求。
2.3 特高壓建設成為新型能源的背書
特高壓建設成為新型能源的背書，極大提升了西部可再生能源電力的消納能力，促進了清潔能源的利用。
第三章 我國電源與電網投資分析
3.1 電力設備分類
電力設備分為一次設備和二次設備，一次設備直接參與電能生產、輸送、分配和使用，二次設備對一次設備進行測量、監(jiān)控、控制和調節(jié)。
3.2 我國電源與電網投資穩(wěn)步增長
我國電源與電網投資穩(wěn)步增長，非化石能源發(fā)電投資占比達89.2%，電網投資額不斷增加，顯示出國家對電力基礎設施的持續(xù)投入。
3.3 我國新增變電容量穩(wěn)步提升
我國新增變電容量穩(wěn)步提升，從2017年至2024年7月累計達17.67億千伏安，顯著增強了電力基礎設施的擴張速度和供應能力。
第四章 海外國家電力需求與特高壓出海潛力
4.1 非洲電網設施薄弱但需求迫切
非洲國家通過特高壓輸電技術投資，推動電力市場整合與發(fā)展，解決電力短缺問題。
4.2 東南亞國家相繼開展特高壓電網建設
東南亞國家如印尼、越南、馬來西亞通過特高壓電網建設緩解電力供需矛盾，推動電力行業(yè)現(xiàn)代化。
4.3 拉丁美洲：綠色能源帶動特高壓電網建設
拉丁美洲國家通過特高壓電網建設提升遠距離輸電能力，實現(xiàn)清潔能源的跨區(qū)域優(yōu)化配置。
4.4 我國積極參與“一帶一路”國家電網建設項目
國家電網和南方電網通過國際化戰(zhàn)略，積極參與海外國家電網建設項目，推動與周邊國家的電力合作。
第五章 相關上市公司分析
5.1 中國西電
中國西電專注于輸配電及控制設備研發(fā)制造，產品涵蓋高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設備，業(yè)績穩(wěn)步增長。
5.2 思源電氣
思源電氣具備一次設備、二次設備、電力電子設備的研發(fā)制造能力，產品廣泛應用于多個行業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.3 國電南瑞
國電南瑞是能源互聯(lián)網整體解決方案提供商，業(yè)務涵蓋電網自動化及工業(yè)控制等領域，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.4 許繼電氣
許繼電氣是電力裝備行業(yè)標桿企業(yè)，聚焦特高壓等核心業(yè)務，產品廣泛應用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)，業(yè)績穩(wěn)健增長。
5.5 平高電氣
平高電氣是高壓開關行業(yè)骨干企業(yè)，產品覆蓋72.5~10KV所有電壓級，業(yè)績呈現(xiàn)波動但整體向好。
5.6 國內特高壓企業(yè)海外收入占比偏低
國內特高壓企業(yè)海外業(yè)務收入占比整體偏低，中國西電和思源電氣相對較高，海外市場拓展仍有較大潛力。
第六章 風險提示
6.1 海外電網投資低于預期的風險
全球經濟下行和融資成本上升可能影響海外電網投資進度。
6.2 上游原材料價格被動推高的風險
全球通脹和地緣政治沖突可能推升電力設備上游材料價格。
6.3 電力設備擴產后產能擴張而需求沒有跟上的風險
電力設備產能擴張后可能出現(xiàn)需求未及時跟上的短期風險。
6.4 海外新型能源裝機低于預期的風險
全球經濟波動和新型能源與主流能源兼容性待提高可能導致海外新型能源裝機低于預期。
6.5 海外市場拓展不及預期
海外政治、經濟、文化等因素變化可能導致國內企業(yè)海外市場拓展受阻。
國際供應鏈需求看空間，貿易運輸需求看結構
產能出海：主要基于生產制造企業(yè)的海外建廠，對物流的需求主要為供應鏈服務，服務合作以 B2B 為主，物流需求的拉動來自中國企業(yè)出海投資，供給端競爭優(yōu)勢重在供應鏈服務能力。
產品出海：主要基于出口商品貿易，對物流的需求主要來自貨品的空運或海運運輸，服務合作以 B2B 或 B2C 為主，物流需求的拉動來自一帶一路國家的集運發(fā)展及面向歐美跨境電商發(fā)展，供給端競爭優(yōu)勢重在運力。
報告頁數(shù)：42頁 發(fā)布時間：2024年12月
出海分產能出海和產品出海，重視供應鏈服務出海需求。產能出?；诤Ｍ饨◤S，需求來自供應鏈服務；產品出?；诔隹谫Q易，需求來自空運海運，供給優(yōu)勢在運力。
第一章 供應鏈服務：企業(yè)產能出海帶來國際供應鏈服務需求
1.1 人口紅利減弱帶動產業(yè)鏈轉移，關稅預期加速中國企業(yè)出海
1.1.1 特朗普 1.0 時期：我國出口短期搶運，中長期結構性轉移
特朗普時期關稅提升，我國出口短期搶運，中長期向新興經濟體轉移，加速企業(yè)海外建廠。
1.1.2 成本驅動疊加關稅預期，中國企業(yè)加速海外建廠
人口紅利減弱和產能過剩促使中國企業(yè)加速海外建廠，特別是新能源汽車產業(yè)鏈，以規(guī)避關稅壁壘、利用低成本優(yōu)勢。
1.2 伴隨中國企業(yè)走出去，第三方供應鏈服務出海方興未艾
出海供應鏈復雜，依賴專業(yè)第三方服務。中國企業(yè)信任國內物流品牌，出海物流市場廣闊，國內物流品牌有先發(fā)優(yōu)勢。
1.3 重點推薦順豐控股：綜合大物流龍頭，國際業(yè)務帶來新增長曲線
順豐控股業(yè)務多元化，國際業(yè)務毛利率高，市場空間大。借力鄂州機場，國際業(yè)務有望加速發(fā)展。
1.4 產業(yè)端關注菜鳥智慧物流：電商洞察＋科技實力奠定獨特基因
菜鳥智慧物流擁有電商洞察力和科技實力，國際物流業(yè)務領先，跨境電商物流網絡廣覆蓋，隨中國企業(yè)出海迎來發(fā)展機遇。
第二章 集運及港口：一帶一路國家貿易或帶來集運維穩(wěn)
2.1“一帶一路”合作國的消費升級具備廣闊空間，支撐相關貨運需求
“一帶一路”合作國消費升級，貨運需求廣闊，特別是亞洲和非洲地區(qū)，年輕人口結構支撐長期消費力增長。
2.2“一帶一路”合作國相關需求有助于消化國內過剩的產能
對“一帶一路”合作國出口增加有助于消化國內過剩產能，進出口金額持續(xù)增長，特別是拉丁美洲和非洲。
2.3 對港航業(yè)的影響：下行風險有限，我們預計需求整體或維持平穩(wěn)
“一帶一路”合作國貿易支撐集裝箱航運和港口吞吐量，航程長于中美航線，航運需求穩(wěn)健。
2.4 建議關注：中遠海控、青島港、招商港口
中遠海控、青島港、招商港口受益于“一帶一路”貿易增長，貨運量和業(yè)績穩(wěn)健增長，分紅回報高。
第三章 國際空運物流：基于亞洲電商低價，跨境電商需求或持續(xù)提升
3.1 亞洲電商消費品價格低具備性價比
亞洲國家制造業(yè)發(fā)達，供應鏈完善，物流成本低，電商消費品價格優(yōu)勢明顯。
3.2 歐美地區(qū)網購需求增加，電商零售額提升較快
歐美地區(qū)網購需求增加，電商零售額快速增長，但電商滲透率仍低于中國。
3.3 跨境電商物流鏈路打通，美國 80 美元下商品免檢免關稅，具備可行性
跨境電商物流鏈路成熟，美國80美元以下包裹免稅政策助推跨境電商發(fā)展。
3.4 跨境電商需求或有望持續(xù)增長
全球電商市場滲透率提升，歐美電商市場增速快，跨境電商需求持續(xù)增長。
3.5 航空貨運運力有限，2024 年運費平穩(wěn)增長
航空貨運運力有限，跨境電商需求增長帶動運費平穩(wěn)上升。
3.6 重點公司：東航物流和國貨航
東航物流和國貨航作為航空物流龍頭，受益于跨境電商需求增長，跨境電商物流業(yè)務快速增長。
第四章 風險因素
風險因素包括全球經濟波動、出海國家政策變化、“一帶一路”推進不及預期、地緣政治風險、集裝箱船運力投放超預期、國際貿易政策不確定性、油價大幅上漲和人民幣貶值等。第一章 供應鏈服務：企業(yè)產能出海帶來國際供應鏈服務需求
1.1 人口紅利減弱帶動產業(yè)鏈轉移，關稅預期加速中國企業(yè)出海
1.1.1 特朗普 1.0 時期：我國出口短期搶運，中長期結構性轉移
特朗普時期關稅提升導致我國出口商品短期搶運，中長期向新興經濟體轉移，加速企業(yè)海外建廠。
1.1.2 成本驅動疊加關稅預期，中國企業(yè)加速海外建廠
人口紅利減弱和產能過剩促使中國企業(yè)加速海外建廠，特別是新能源汽車產業(yè)鏈，關稅預期進一步加速海外布局。
1.2 伴隨中國企業(yè)走出去，第三方供應鏈服務出海方興未艾
中國企業(yè)出海依賴專業(yè)第三方供應鏈服務，國內物流品牌因信任度和合作經驗具有先發(fā)優(yōu)勢，出海物流市場廣闊。
1.3 重點推薦順豐控股：綜合大物流龍頭，國際業(yè)務帶來新增長曲線
順豐控股國際業(yè)務毛利率高，市場空間大，借力鄂州機場，國際業(yè)務有望加速發(fā)展，成為新增長曲線。
1.4 產業(yè)端關注菜鳥智慧物流：電商洞察＋科技實力奠定獨特基因
菜鳥智慧物流擁有深厚的電商洞察力和科技實力，跨境電商物流領先，隨中國企業(yè)出海，國際業(yè)務有望迎來發(fā)展機遇。
第二章 集運及港口：一帶一路國家貿易或帶來集運維穩(wěn)
2.1“一帶一路”合作國的消費升級具備廣闊空間，支撐相關貨運需求
“一帶一路”合作國消費升級，特別是亞洲和非洲地區(qū)，年輕人口結構支撐長期消費力增長，貨運需求廣闊。
2.2“一帶一路”合作國相關需求有助于消化國內過剩的產能
對“一帶一路”合作國出口增加有助于消化國內過剩產能，進出口金額持續(xù)增長，特別是拉丁美洲和非洲地區(qū)。
2.3 對港航業(yè)的影響：下行風險有限，我們預計需求整體或維持平穩(wěn)
“一帶一路”合作國貿易支撐集裝箱航運和港口吞吐量，航程長于中美航線，航運需求穩(wěn)健，下行風險有限。
2.4 建議關注：中遠?？亍⑶鄭u港、招商港口
中遠海控、青島港、招商港口受益于“一帶一路”貿易增長，貨運量和業(yè)績穩(wěn)健增長，分紅回報高，具有投資價值。
第三章 國際空運物流：基于亞洲電商低價，跨境電商需求或持續(xù)提升
3.1 亞洲電商消費品價格低具備性價比
亞洲國家制造業(yè)發(fā)達，供應鏈完善，物流成本低，電商消費品價格優(yōu)勢明顯，具有高性價比。
3.2 歐美地區(qū)網購需求增加，電商零售額提升較快
歐美地區(qū)網購需求增加，電商零售額快速增長，但電商滲透率仍低于中國，市場潛力大。
3.3 跨境電商物流鏈路打通，美國 80 美元下商品免檢免關稅，具備可行性
跨境電商物流鏈路成熟，美國80美元以下包裹免稅政策降低跨境小包直郵成本，助推跨境電商發(fā)展。
3.4 跨境電商需求或有望持續(xù)增長
全球電商市場滲透率提升，歐美電商市場增速快，跨境電商需求持續(xù)增長，特別是服飾鞋包、家居家紡等消費品。
3.5 航空貨運運力有限，2024 年運費平穩(wěn)增長
航空貨運運力有限，跨境電商需求增長帶動運費平穩(wěn)上升，大型貨機比重需進一步提升。
3.6 重點公司：東航物流和國貨航
東航物流和國貨航作為航空物流龍頭，受益于跨境電商需求增長，跨境電商物流業(yè)務快速增長，成為重要創(chuàng)收來源。
第四章 風險因素
風險因素包括全球經濟波動、出海國家政策變化、“一帶一路”推進不及預期、地緣政治風險、集裝箱船運力投放超預期、國際貿易政策不確定性、油價大幅上漲和人民幣貶值等，需關注其對企業(yè)出海和物流服務的影響。
移動游戲出海洞察：聚焦輕量化游戲及增長策略
IPM 是衡量素材效果的重要指標，無論是安卓端還是 iOS 端，賽車、模擬、超休閑等中輕度游戲 IPM 一般較高，表明這類游戲容易通過廣告激活安裝。小游戲一般以原生 App 的形態(tài)出海，主要歸屬輕度休閑類游戲，因此投放廣告對于出海小游戲至關重要。
為了在休閑類游戲激烈的素材競爭中突圍，開發(fā)者需要提高素材制作效率、盡快產出爆款。出海的小游戲可以參考以下的“黃金”公式：吸睛鉤子 + 核心玩法展示 + 激發(fā)性 CTA。
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1.1 出海痛點應對策略及最佳實踐
1.1.1 小游戲出海
創(chuàng)意提效的黃金公式：吸睛鉤子+核心玩法展示+激發(fā)性CTA，結合本地化策略提升素材效率。
1.1.2 快速起量的三部曲
分階段投放，初期廣泛測試，中期聚焦優(yōu)質渠道，后期持續(xù)調優(yōu)，實現(xiàn)高效起量。
1.1.3 突圍流量競爭的藍海渠道選項
安卓第三方應用商店如Galaxy Store、Amazon Appstore等，流量豐沃競爭小，適合小游戲出海。
1.1.4 起量難癥結的診斷和優(yōu)化
通過跨渠道數(shù)據(jù)匯總分析，定位起量難癥結，調整出價和受眾設定，優(yōu)化投放策略。
1.1.5 最大化激勵視頻廣告的變現(xiàn)潛力
選擇與游戲內容匹配的廣告資源，利用應用內競價提升廣告收益，優(yōu)化廣告設計提高點擊率。
1.2 融合類游戲出海
1.2.1 打造爆量創(chuàng)意的關鍵要素
展示簡單上癮玩法與成長性，通過互動式素材沉浸式體驗核心玩法，提高廣告轉化率。
1.2.2 實現(xiàn)高效素材測試的秘訣
利用自動化工具進行素材試新和標簽化管理，提高測試效率，挖掘優(yōu)質素材。
1.2.3 保障回收的多樣化出價策略
采用固定出價與動態(tài)出價結合，科學調整回收目標，保障整體ROI。
1.2.4 刺激內購的精細化運營思路
通過用戶行為追蹤分群運營，針對不同用戶群體制定個性化運營策略，刺激內購付費。
1.2.5 提升收益的激勵性廣告
善用激勵視頻廣告提升收益，結合內購相互促進，優(yōu)化用戶體驗提升留存。
第二章 研究方法
2.1 研究區(qū)域
研究區(qū)域包括中國港澳臺地區(qū)及美國、日本、韓國等10余個海外市場（不含中國大陸地區(qū)）。
2.2 研究對象
研究對象為移動游戲，涵蓋動作&射擊、冒險、街機、桌面、卡牌等多個細分品類。
2.3 統(tǒng)計周期
統(tǒng)計周期主要基于2024年數(shù)據(jù)，環(huán)比變化將2024年H2與2024年H1進行對比。
第三章 渠道洞察
3.1 U5Games 優(yōu)化策略
通過匯量科技一站式增長平臺熱力引擎，實現(xiàn)全跨渠道數(shù)據(jù)統(tǒng)一監(jiān)控和分析，提升投放效果。
3.2 Bus Frenzy 推廣策略
利用Mintegral程序化互動式廣告平臺，準確識別目標用戶群體，實現(xiàn)高效獲客和變現(xiàn)。
3.3 Legend of Slime: Idle RPG War 創(chuàng)意策略
通過可玩創(chuàng)意全方位展示游戲機制，簡化復雜玩法，提升獲客規(guī)模和質量。第四章 開發(fā)者全球增長平臺
4.1 全球增長解決方案
匯量科技提供完整的廣告和分析工具套件，包括用戶獲取、變現(xiàn)、分析、創(chuàng)意自動化等，賦能移動業(yè)務擴張全生命周期。
低價優(yōu)勢深厚，組織效率驅動“超級速度”出海
拼多多 2015 年成立，2018年納斯達克上市，2021 年成為中國大陸地區(qū)用戶數(shù)最多的電商平臺。公司 2017-2021 年活躍買家數(shù) CAGR達 37.3%，GMV CAGR 達 103.9%；2017-2023 年收入 CAGR 達 128%，盈利能力也呈提升態(tài)勢，2023 年全年實現(xiàn) Non-GAAP凈利潤 679 億元，Non-GAAP 凈利率 27.4%。
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1 拼多多：彎道超車，快速成長
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺，202年開啟出海業(yè)務，覆蓋89個國家/地區(qū)。
1.2 崛起復盤：白牌邏輯+極致效率
拼多多抓住下沉市場機遇，通過微信流量和社交裂變實現(xiàn)用戶快速增長，以低價和高效組織為支撐，迅速崛起。
1.3 國內業(yè)務：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
拼多多國內業(yè)務增長放緩，面臨流量增量空間有限和廣告收入增速放緩的挑戰(zhàn)，同時行業(yè)競爭激烈，平臺向品牌滲透。
1.4 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅動性力量
Temu復制拼多多模式，以低價和社交裂變快速擴張，成為拼多多海外業(yè)務增長的主要驅動力。
1.5 投資建議
建議關注拼多多，其國內低價領域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務高速擴張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務風險。
1.6 風險提示
風險提示包括電商行業(yè)競爭加劇、政策及監(jiān)管風險、海外業(yè)務發(fā)展風險及供應鏈管理風險。
第二章 拼多多（PDD）：彎道超車，快速成長
2.1 發(fā)展歷程：2015年成立，2018年上市，202年出海
拼多多成立于2015年，2018年上市，2021年成為中國用戶數(shù)最多的電商平臺，202年開啟出海業(yè)務。
2.2 核心高管為公司創(chuàng)始成員，上市前后融資百億美金
核心高管均為創(chuàng)始成員，技術背景深厚，上市前后融資超百億美金，為公司高增長提供資金支撐。
2.3 股價復盤：目前 PE 估值不足 10 倍，處于歷史低位
拼多多股價受行業(yè)競爭及盈利波動影響，目前PE估值不足10倍，處于歷史低位。
第三章 崛起復盤：白牌邏輯+極致效率
3.1 下沉市場電商發(fā)展的土壤：智能手機普及+低價供應鏈遷移+基礎設施的初步成熟
智能手機普及、低價供應鏈外溢及基礎設施成熟為拼多多下沉市場擴張?zhí)峁┝送寥馈?br>3.2 極速增長的擴張方式：借助微信流量&社交裂變
拼多多借助微信流量及社交裂變實現(xiàn)用戶快速擴張，大幅降低獲客成本。
3.3 低價邏輯：“貨找人”模式下實現(xiàn)低價+流量分發(fā)亦以低價為目標
拼多多通過“貨找人”模式實現(xiàn)低價，流量分發(fā)也以低價為目標，簡化下單流程，支持低價商品。
3.4 從“性價比用戶”到“用戶性價比需求”的破局過程：百億補貼助力定位升級，更為謹慎的消費環(huán)境成為“東風”
百億補貼助力拼多多從“性價比用戶”向“用戶性價比需求”破局，謹慎消費環(huán)境下受益。
3.5 扁平化&靈活度高的組織為前端形成支撐
拼多多管理組織扁平化，靈活度高，人效顯著高于其他電商公司，為前端業(yè)務提供支撐。
第四章 國內業(yè)務：增長有所放緩，行業(yè)競爭激烈
4.1 背景現(xiàn)狀：國內流量增量空間有限，廣告收入增速放緩
國內網購用戶滲透率已達較高水平，流量增量空間有限，拼多多廣告收入增速放緩。
4.2 競爭激烈，反哺商家或將對 TR 產生一定影響
拼多多推出惠商舉措反哺商家，可能對平臺貨幣化率產生一定影響。
4.3 行業(yè)競爭激烈，拼多多向品牌滲透，淘天向低價滲透；但平臺業(yè)務存在隱形邊界，不可能無線延伸
拼多多向品牌滲透，淘天向低價滲透，但平臺業(yè)務拓展存在隱形邊界。
4.4 多多買菜：高頻打低頻，市占率位居頭部
多多買菜以高頻業(yè)務盤活電商大盤，市占率位居頭部，高頻打低頻策略成效顯著。
第五章 海外 Temu：現(xiàn)階段增長的驅動性力量
5.1 跨境電商：市場規(guī)模持續(xù)擴張，B2C份額繼續(xù)提升
跨境電商市場規(guī)模持續(xù)擴張，B2C份額繼續(xù)提升，Temu等平臺受益。
5.2 Temu：復制國內低價&大幅投放獲客策略，以全托管快速擴張
Temu復制國內低價及社交裂變策略，以全托管模式快速擴張，用戶端數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。
5.2.1 打法策略：復制早期拼多多國內模式，“低價優(yōu)勢+分享推薦+廣告投放”實現(xiàn)快速擴張
Temu通過低價優(yōu)勢、社交裂變及廣告投放實現(xiàn)快速擴張，用戶增長迅速。
5.2.2 模式：全托管為低價依托，并逐步向半托管延伸
全托管模式降低商家運營門檻，實現(xiàn)低價，Temu逐步向半托管延伸以豐富品類及優(yōu)化履約。
5.3 Temu 主要有哪些風險挑戰(zhàn)？
5.3.1 監(jiān)管&關稅變化或將削弱低價優(yōu)勢
歐美關稅政策變化可能削弱Temu的低價優(yōu)勢，東南亞國家亦存在監(jiān)管挑戰(zhàn)。
5.3.2 “超級速度”出海下，供應鏈管理&履約能力能否跟上？
Temu出海速度極快，供應鏈管理成為瓶頸，海外履約能力是影響競爭優(yōu)勢的關鍵。
第六章 投資建議
建議關注拼多多，其國內低價領域優(yōu)勢深厚，海外業(yè)務高速擴張，但需注意電商行業(yè)競爭及海外業(yè)務風險。
香港&中國醫(yī)療行業(yè)論我國器械、藥品、疫苗企業(yè)出海的新機遇
報告筆者認為醫(yī)藥行業(yè)政策底、市場底已明顯出現(xiàn)，基本面逐步見底，部分子行業(yè)呈現(xiàn)改善向上趨勢。近期醫(yī)保預付制度、支持發(fā)展商保政策疊出，醫(yī)藥底部增量信號明顯，結合醫(yī)保談判結果出爐，我們看好醫(yī)藥 2025 年趨勢向上，關注醫(yī)藥創(chuàng)新出海、內需消費與并購機會。
報告頁數(shù)：51頁 發(fā)布時間：2024年12月
1.1 醫(yī)藥行業(yè)政策底、市場底已明顯出現(xiàn)
醫(yī)保預付制度、支持發(fā)展商保政策疊出，醫(yī)藥底部增量信號明顯，看好2025年趨勢向上。
1.2 醫(yī)保預付制度、支持發(fā)展商保政策疊出
醫(yī)保預付制度緩解醫(yī)療機構資金壓力，商保擴容推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，醫(yī)藥底部信號明顯。
1.3 關注醫(yī)藥創(chuàng)新出海、內需消費與并購機會
關注創(chuàng)新藥出海、內需消費增長及行業(yè)并購整合機會，尋找景氣度較高或趨勢向上的細分行業(yè)與個股。
二、藥品與科技板塊：全鏈條+商保擴容鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展，關注出海+內需兩大主線
2.1 基本面復盤：Pharma藥企、中型 or 特色企業(yè)、Biotech公司 24Q1-Q3亮點紛呈
2.1.1 Pharma藥企創(chuàng)新藥占比不斷提高
Pharma藥企創(chuàng)新藥占比提高，出海成果豐碩，如恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥等。
2.1.2 中型 or 特色藥企關注剛需屬性藥品
中型或特色藥企關注剛需屬性藥品，如恩華藥業(yè)、苑東生物等，競爭格局良好的企業(yè)值得重點關注。
2.1.3 Biotech公司部分有盈利預期
Biotech公司如艾力斯等率先盈利，前沿技術如ADC、雙抗等值得關注。
2.2 全鏈條支持創(chuàng)新政策+商保擴容利好創(chuàng)新藥發(fā)展，出海+內需是兩條主線
2.2.1 審批+入院+支付三端發(fā)力
審批、入院、支付三端政策發(fā)力，利好創(chuàng)新藥發(fā)展，如醫(yī)保丙類目錄+商保擴容打開支付空間。
2.2.2 出海的增量市場是重點關注方向
創(chuàng)新藥出海市場巨大，2024年中國創(chuàng)新藥出海成果豐碩，2025年有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。
2.2.3 內需角度關注醫(yī)保談判增量與剛需品種
內需關注醫(yī)保談判增量與剛需品種，新納入醫(yī)保目錄的創(chuàng)新藥品種及院內剛需藥品值得重點關注。
2.3 合成生物學：政策從上而下鼓勵支持，靜待產品周期到來
2.3.1 合成生物學符合國家大力發(fā)展的新興產業(yè)方向
合成生物學符合國家新興產業(yè)方向，具備制造業(yè)優(yōu)勢，政策自上而下鼓勵支持。
2.3.2 從投資角度，更加關注 2.0-3.0 階段公司的投資機會
投資關注合成生物學2.0-3.0階段公司，2.0階段公司產品放量具備投資機會，3.0階段公司具有更廣闊市場空間。
三、創(chuàng)新及藥品產業(yè)鏈：全球投融資企穩(wěn)回暖，高端制造出海邏輯持續(xù)演繹
3.1 中外創(chuàng)新產業(yè)鏈對比印證
中外創(chuàng)新產業(yè)鏈對比印證，不同地區(qū)、不同賽道業(yè)績分化，但創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展永恒的主旋律。
3.2 CXO：全球投融資出現(xiàn)回暖跡象，業(yè)績端有望逐季改善
3.2.1 全球投融資環(huán)境出現(xiàn)明顯改善跡象
全球投融資環(huán)境改善，CXO板塊訂單端展現(xiàn)積極信號，業(yè)績端有望逐季改善。
3.3 原料藥：優(yōu)選制劑一體化龍頭，關注增量兌現(xiàn)、困境反轉公司
3.3.1 原料藥行業(yè)歷經 3 年調整，24 年迎來拐點向上
原料藥行業(yè)迎來拐點向上，優(yōu)選制劑一體化龍頭，關注增量兌現(xiàn)及困境反轉公司。
3.4 生命科學上游：靜待需求回暖，國產替代+出海共筑長期成長性
3.4.1 國產替代趨勢仍在持續(xù)，進入 2.0 階段
生命科學上游國產替代進入2.0階段，真正有產品力的企業(yè)實現(xiàn)份額提升，出海尚處起步階段。
四、醫(yī)療器械：產品創(chuàng)新升級，多維度國產替代
4.1 千億級市場，國產替代方興未艾
醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)增長，國產替代方興未艾，政策扶持國產醫(yī)療器械發(fā)展。
4.2 設備：創(chuàng)新迭代+國產替代+國際化趨勢明朗
醫(yī)療設備短期受多重外部因素影響，但長期看好創(chuàng)新迭代、國產替代及國際化趨勢。
4.3 高耗：集采規(guī)則逐步優(yōu)化，助力國產化率提升
高值耗材集采規(guī)則優(yōu)化，進口高市占率賽道有望受益，助力國產化率提升。
4.4 IVD：把握國產替代機會
IVD集采加速國產替代，國產頭部公司市占率提升，關注集采政策影響。
五、醫(yī)療服務及消費：長期需求持續(xù)，跟蹤消費環(huán)境變化及業(yè)績拐點
5.1 醫(yī)療服務：品牌建設、人才梯隊、優(yōu)質服務打造核心競爭力5.1.1 社會化辦醫(yī)的市場定位是公立醫(yī)療機構的重要補充**
社會化辦醫(yī)擴大醫(yī)療服務供給，緩解醫(yī)療服務供給側缺口，提供多元化多層次醫(yī)療服務，滿足不同層次需求。
5.2 中藥：25 年多個指標預期轉好，看好院外品牌藥企
5.2.1 2024 年復盤：先漲后跌，受同期高基數(shù)及藥店客流等因素影響業(yè)績短期承壓
2024年中藥板塊表現(xiàn)先漲后跌，受高基數(shù)及藥店客流等因素影響，業(yè)績短期承壓，預計2025年多個指標將轉好。
5.2.2 集采政策趨于穩(wěn)定，納入品種和降價規(guī)則溫和有序
中成藥集采政策穩(wěn)定，降價幅度溫和，有助于企業(yè)產品入院放量，平穩(wěn)企業(yè)預期。
5.2.3 OTC 端品牌具備稀缺性，重視穩(wěn)健增長的院外品牌藥企
OTC端品牌藥企具備稀缺性，在院內受集采影響背景下，具有品牌和渠道能力的OTC企業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
5.3 血制品：漿量增長逐步兌現(xiàn)，供需關系短期波動、核心產品中長期預計仍維持供需平衡
5.3.1 十四五期間漿站獲批加速，采漿供給逐步釋放
十四五期間漿站獲批加速，采漿供給逐步釋放，血制品供需關系短期波動，中長期預計維持供需平衡。
5.4 醫(yī)藥流通：4+N格局穩(wěn)固，關注現(xiàn)金流好及盈利能力改善標的
醫(yī)藥流通行業(yè)4+N格局穩(wěn)固，關注現(xiàn)金流穩(wěn)定及盈利能力改善的標的。
5.5 藥房：行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升+處方外流兩大長期邏輯
藥房行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升，處方外流為長期邏輯，關注相關公司。
六、投資建議
6.1 藥品與科技板塊
關注創(chuàng)新藥出海、內需消費增長及行業(yè)并購整合機會，優(yōu)選制劑一體化龍頭及CXO、生命科學上游企業(yè)。
6.2 醫(yī)療器械
關注醫(yī)療設備、高值耗材及IVD國產替代機會，優(yōu)選具備創(chuàng)新能力和國際化潛力的企業(yè)。
6.3 醫(yī)療服務及消費
關注醫(yī)療服務、中藥、血制品、醫(yī)藥流通及藥房等細分領域，優(yōu)選業(yè)績增長確定或競爭格局優(yōu)化的企業(yè)。
